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资产价格泡沫的信贷解释与综合治理

ISBN：978-7-5161-2207-5

出版日期：2013-01

页数：255

字数：258.0千字

点击量：8362次

定价：40.00元

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中国社会科学出版社
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在人类经济发展史上，资产价格泡沫事件时有发生，泡沫崩溃之后金融危机似乎总是不可避免，往往成为一国金融制度变迁的重要原因。远者有荷兰的郁金香泡沫、英国的南海泡沫、法国的密西西比泡沫等，近者有20世纪80年代末至90年代日本的经济泡沫、20世纪末的美国科技股泡沫以及东南亚金融危机等。由于美国房地产市场泡沫的崩溃而爆发于2007年3月的全球性金融危机，则让我们再次体验到泡沫崩溃、危机如海啸般席卷全球的可怕后果。近二十年来，资产价格的暴涨暴跌成为经济生活中的一个突出现象，资产价格泡沫、金融危机与宏观经济波动如影随形。资产价格泡沫是如何形成的，如何预防和治理资产泡沫等问题，既是学术界面临的重大挑战，也是公共政策制定者急于找到答案的难题。托尔斯泰说过：“幸福的家庭总是相似的，不幸的家庭则各有各的不幸。”确实，历史上每次资产价格泡沫酿成的金融和经济危机，都有其相似的地方，也有其独特的地方。从郁金香泡沫、南海泡沫，到日本泡沫经济、东南亚金融危机，直到2007年的次贷危机，其共同点之一是都有某种资产泡沫，从郁金香、土地到股票和房地产，其价格持续上涨，脱离经济基本面的支持，泡沫越吹越大；之二是都有过度负债的现象，资产泡沫与过度负债相互推动，形成正反馈，一旦泡沫破裂，两者之间则形成负反馈，酿成危机。当然，每次资产价格泡沫都有自身独特的特点，例如，美国次贷危机中所揭示的次级住房抵押贷款证券化的过度创新与畸形发展，金融结构变迁中出现的影子银行，复杂的结构化投资机构和市场挤兑机制等。正是资产价格泡沫、过度负债与当时各种复杂的经济金融环境相互作用，使得每一次危机都被视为一次独特的事故，虽有前车之鉴，却难以预防。学术界对资产价格泡沫的理论研究，大致沿着以下三条路径展开：一是资产价格泡沫的理性预期理论解释，在“理性预期”和“经济人”假设基础上论证理性泡沫存在的条件及其价格模式等。二是资产价格泡沫的行为金融理论解释，通过构建非理性泡沫模型，论证投资者心理和行为以及信息在资产泡沫的形成与演变中的作用。三是基于信贷的资产价格泡沫理论与模型（A—G模型），该理论认为，信贷在资产价格泡沫形成中起着至关重要的作用，资产价格泡沫崩溃后的信贷紧缩是引发实体经济危机的主要原因。基于信贷的资产价格泡沫模型，为理解资产价格泡沫和金融危机提供了新的视角。一个合理的推测是，如果个人（家庭）、企业、金融机构和政府部门都遵循审慎的财务策略，那么，资产价格泡沫形成的概率会比较小，即使形成了资产价格泡沫乃至泡沫崩溃，其对实体经济的危害终究有限。同时由于资产价格泡沫在事前难以识别和测度，基于信贷的视角来研究如何防范资产价格泡沫形成、抑制资产价格泡沫膨胀，提出的政策更具有针对性、操作性和可行性。因此，本书尝试给出资产价格泡沫的信贷解释，并提出综合治理之策。全书共分六章，第一章是资产价格泡沫理论与模型，分别介绍了理性预期理论与资产价格泡沫模型、行为金融理论与资产价格泡沫模型、基于信贷的资产价格泡沫理论与模型及其拓展；第二章是资产价格泡沫典型案例分析，从美国次贷危机中的典型事实、资产证券化的经济效应以及金融结构变迁、挤兑机制与金融危机三个方面对美国次贷危机进行了深入剖析；第三章是银行信贷扩张与资产价格泡沫形成，研究了银行信贷与股票价格的互动关系、银行信贷与房地产价格的互动关系以及银行信贷顺周期性行为；第四章是流动性过剩与资产价格泡沫膨胀，探讨了全球流动性过剩输入我国的原因、机制及其估算，实证分析了流动性过剩与我国资产价格的关系，分析了流动性过剩的宏观经济效应；第五章是资产价格泡沫破裂与金融危机传染，研究了资产价格泡沫与金融危机的关系、资产价格联动与金融危机的跨国传染以及资产价格泡沫的经济效应；第六章是资产价格泡沫的综合治理，分析了从货币稳定到金融稳定的货币政策、宏观审慎监管政策理念与政策工具选择以及财税政策与资产价格泡沫治理。本书是笔者近年来研究资产价格泡沫问题的阶段性成果，其中很多观点不成熟甚至错误，敬请读者批评指正。在本书的出版过程中，中国社会科学出版社经济与管理出版中心卢小生主任付出了辛勤的劳动，在此谨表谢意。 桂荷发 2012年11月16日

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