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上市公司定向增发问题研究

ISBN：978-7-5161-9054-8

出版日期：2016-12

页数：178

字数：162.0千字

点击量：9925次

定价：45.00元

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出版单位：
中国社会科学出版社
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上市公司股权再融资指的是公司在首次公开发行（IPO）以后，通过资本市场以配股、公开增发、定向增发等方式，向投资者再次筹集资金的行为。公司股权再融资问题是财务管理研究的重要内容，其不仅关系到公司自身的资本结构、控制权配置等问题，也关系到资本市场的资金配置效率和投资者利益。从我国上市公司股权再融资发展的脉络来看，2006年以前，上市公司主要采用配股和公开增发方式进行股权再融资，2006年以后，随着股权分置改革的完成，监管层推出定向增发，由于其诸多优势的存在，越来越多的上市公司转而采用定向增发方式进行股权再融资。因此，2006年以后，关于股权再融资的文献研究主要针对定向增发问题，本书主要研究定向增发这一股权再融资形式。通过国内外的文献梳理，可以发现，国外研究基本立足于国外资本市场和上市公司特征而展开，国内外定向增发的研究有共性也有各自特点，如都关注定向增发公告效应和业绩表现的研究，这说明对于国内外上市公司而言，定向增发的最终目的均离不开提升公司价值这一永恒的主题。另外，都关注定向增发的折价问题，但由于监管、市场环境及公司治理结构的不同，内在机理分析的侧重点不同，国内更多关注大股东掏空，而国外更多地从市场环境和治理结构切入研究，目前来看，立足于我国经济转型以及资本市场改革的实际去探讨定向增发问题显得更有意义。在这种背景下，本书系统地研究了上市公司定向增发。全书分为八章，各章的内容大致如下：第一章在数据统计分析基础上介绍股权再融资发展的概况。第二章是关于国内外定向增发的文献梳理，在前人研究的基础之上，提出了本书的研究视角和研究内容。第三章介绍定向增发前的公司行为，即定向增发与盈余管理。第四章是定向增发后的公司行为，即定向增发与投资效率。第五章介绍定向增发公司的长短期业绩表现。与前人不同的是，本书采用倾向得分匹配的方法对定向增发业绩表现进行研究以克服样本选择的偏误。另外，由于上市公司和投资者都非常关注定向增发公司的价值，所以，本书在第六章和第七章分别研究了对定向增发公司价值影响较大的两个因素，即机构投资者和社会责任履行。第八章将定向增发与公开增发公司价值进行了比较。本书研究结论显示，第一，上市公司在定向增发前会进行盈余操控（包括应计项目和真实活动），具体操控方式与定向增发的对象有关，而这种操控又会导致定向增发公司短期和长期业绩下降。第二，定向增发后公司的非效率投资更严重，定向增发没能如预期那样提高公司的投资效率，而且大股东参与定向增发会导致更大程度的非效率投资。第三，定向增发短期可能存在正公告效应，但长期业绩表现呈下降趋势。第四，机构投资者认购定向增发股票，主要偏向追求短期获利，并没能发挥在公司治理中的积极作用，不利于公司价值的提升；但是履行社会责任的定向增发公司，其公司价值较高，总的来说，定向增发的公司价值并没有显著高于公开增发公司。本书不同于以往文献的创新之处主要体现在以下几个方面：（1）前期文献在研究定向增发时只孤立地研究某一方面的内容，实际上定向增发作为企业的一种行为，其涉及事前、事中、事后等各个环节，而全过程的研究更有利于把握问题的整体，本书不仅研究了定向增发后的业绩表现，而且还研究了定向增发前的公司行为，试图从全方位去观察和了解定向增发，同时结合中国公司的股权结构特征，关注大股东在定向增发中的作用，旨在对未来监管层监管政策的调整及上市公司定向增发的选择提供方向。（2）在关于定向增发后的业绩表现中，不局限于研究其公告效应和经营业绩表现，而是引入“投资效率”，研究定向增发公司的投资效率表现。另外，由于不同产权性质的公司在组织结构、公司治理、融资约束、投资效率等方面均存在差异，产权性质对于股权融资的影响是值得研究的问题，因此，本书在研究定向增发效率表现时将产权性质引入研究当中；关注国有上市公司和非国有上市公司是否有不同表现。（3）前期很多文献特别是研究定向增发公司业绩的文献，谈到不足之处都提到“受限于时间，未能进行更长期的观测”，通过查阅发现大部分文献研究的样本期间都在2006—2009年这段时间，而目前时间优势为我们的研究提供了良好的契机，本书进行了更长期的业绩观测。

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